2017年农药行业整合加剧，沙隆达并购ADAMA后成为行业巨头，红太阳收购山东科信后利润大增；19家农药上市企业全部实现盈利，营业收入和净利润同比增长25.54%和88.38%，平均毛利率同比上升2.57个百分点；19家企业整体债务增长不大，杠杆率维持较低水平。2018年部分农药产品价格或将高位震荡，农药企业收入维持增长，行业信用风险展望稳定。

    受益于供给侧改革，农药价格升势延续，行业业绩改善，收入利润双增加

    2016年下半年以来，受海外农化巨头补库存影响，农药行业下游需求恢复；环保趋严、供给端产能持续收缩，行业景气开始复苏。2017年，随着行业整合加剧、供给侧改革深入，农药价格升势延续。2017年前三季度，农药价格指数月平均增长1.30%，除草剂、杀虫剂和杀菌剂价格指数月平均增长率分别为0.62%、2.89%和0.90%。除麦草畏等少数产品外，主要农药产品价格均呈现不同幅度上涨，双甘膦、草甘膦原粉、吡虫啉原药前三季度平均售价分别为1.06万元/吨、2.02万元/吨、14.31万元/吨，同比分别上涨15.71%、31.93%和60.85%。上涨的价格带动农药企业收入盈利的增长。

    2017年前三季度，农药企业共实现营业总收入632.32亿元，同比增长25.54%；平均毛利率29.07%，同比上升2.57个百分点；净利润合计58.59亿元，同比增长88.38%；行业内企业实现全盈利。

    2017年前三季度，与全球第七大农药厂商ADAMA合并报表后，沙隆达A成为国内唯一一个营业收入过百亿元的农药龙头，受益于ADAMA差异化产品全球市场渗透率的提高和自身原药品种价格的上涨，沙隆达A营业收入和净利润分别增至183.94亿元和16.00亿元，较上年同期分别增长7.53%和140.00%，并购加速沙隆达A从原药加工企业向原药、制剂一体化企业转型。

    同期，除沙隆达A外的18家农药企业共实现营业总收入448.37亿元，同比增长34.81%，净利润合计42.60亿元，同比增长74.30%，超过16年全年总和。其中，以原料药出口为主的华邦健康营业收入超过60亿，规模处于行业领先地位，但受汇率变动使其财务费用支出增加，华邦健康增收未增利，净利润同比下降23.48%。

    以内销为主的企业中，红太阳、和邦生物、江山股份、诺普信等4家企业营业收入超过20亿元，规模亦较靠前。细分产品而言，百草枯方面，收购山东科信巩固其百草枯行业龙头地位后，红太阳净利润大幅增长1246.92%，毛利率增至30.95%；草甘膦方面，受益于草甘膦价格上涨，采用IDA法的扬农化工和和邦生物收入增幅较大，但主要产品拟除虫菊酯价格上涨不大使扬农化工净利润增速为40.71%，略低于45.80%的营业收入增速；受益于中间体双甘膦自给的和邦生物净利润增速为84.27%，高于39.56%的营业收入增速；作为为数不多的制剂企业，16年前三季度唯一亏损的诺普信通过控股优质经销商和坚持互联网田田圈业务，一举扭亏为盈，实现净利润2.62亿元。

    此外，受制于市场需求，草铵膦、吡虫啉、百菌清的细分行业龙头利尔化学、海利尔和苏利股份，营业收入均不超20亿元，在产品价格上涨的情况下，3家企业收入增速分别为38.36%、33.11%和6.25%。

    三季度末农药企业整体债务增长不大，债务结构仍以短期有息债务为主，行业杠杆率较低，短期偿债能力较强

    截至2017年9月末，农药企业全部有息债务为308.67亿元，同比上升13.75%；债务结构以短期有息债务为主，短期有息债务占比72.82%，略低于16年同期的74.08%；资产负债率和全部债务资本化比率分别为35.08%和24.45%，比16年略微下降；流动比率和速动比率分别为228.15%和180.89%，同比上升16.76和20.47个百分点，短期偿债能力提升。

    其中，华邦健康、红太阳、江山股份和湖南海利资产负债率超过50%。华邦健康的资产负债率由54.20%升至57.77%，红太阳的资产负债率由50.87%升至55.39%，债务负担有所加重；二者流动比率分别为123.29%和98.63%，速动比率分比为107.25%和72.76%，远低于行业平均水平，短期偿债能力较弱。

    苏利股份、国光股份、和邦生物资产负债率较低，分别为7.85%、8.84%和15.61%；流动比率分别为990.84%、987.52%和301.69%，速动比率分别为882.91%、859.71%和226.09%，债务负担较轻，短期偿债能力较强。

    前三季度农药企业经营活动净现金流增幅不大，投资活动现金流出规模缩减，部分企业现金流入无法覆盖现金流出

    2017年前三季度，农药企业经营活动净现金流为53.49亿元，同比增长6.30%。沙隆达A经营活动净现金流规模最大，达25.22亿元，较上年同期降低13.94%；除沙隆达A外的18家农药企业经营活动净现金流为28.27亿元，同比增加34.53%，18家企业中7家经营活动现金流净额同比改善，11家同比下降；投资活动净现金流出规模缩减亿元11.93至39.44亿元。

    诺普信、和邦生物、海利尔、江山股份经营活动现金流呈净流出状态，且江山股份和诺普信现金流入无法覆盖现金流出。

    展望2018

    2018年，环保压力下供给将进一步收缩，部分农药产品价格或高位震荡，农药企业收入持续增长

    受“2+26”城市环保督查及9月份开启的农药行业安全生产大检查的压力，农药中间体和原药生产依然受限，供应端持续收缩，预计2018年部分农药产品价格或高位震荡。具体来看，2017年草甘膦基本无新增产能，有长期原材料协议定价可平滑甘氨酸价格波动或采用IDA法工艺亦或中间体双甘膦自给的生产企业盈利将持续改善；与草甘膦复配使用的麦草畏，2017年价格中枢下降，但随着转基因耐麦草畏品种的推广，预计2018年麦草畏销量进一步增加，企业亦维持较高盈利；受商务部对拟除虫菊酯类农药中间体进行反倾销立案调查的影响，菊酯类产品价格短期维持高位，菊酯厂商四季度业绩提升在望，具备完备产业链的厂商盈利将持续改善。