7月21日，陶氏化学公司（Dow Chemical Co.,DOW）和杜邦公司（DuPont Co.,DD）表示，各自股东已经批准这两家化工巨头的合并以及之后分拆成三家公司的计划。周三早间两家公司各自举行了特别会议进行投票，获得股东批准在普遍预料之中。杜邦董事长兼首席执行长Ed Breen在准备好的讲稿中表示，很高兴受到股东如此强有力的支持。预计该交易将于今年下半年完成，还需得到监管机构的批准。合并后的公司将名为DowDuPont，产品涵盖玉米种子、克维拉（Kevlar）纤维、运动鞋底所用发泡材料等。该公司还将发挥削减成本的作用，在合并完成後的18-24个月将拆分成三家公司。

　　两家同出自豪门望族，具有213年历史的杜邦生产的产品用于石化、药物、食品与建筑等行业。陶氏化学则有118年历史，生产塑料、化学品、碳氢化合物与农用化学品。此次“联姻”可说是一次强强联手。合并后，陶氏化学CEO里维斯(AndrewLiveris)将担任合并后公司的董事长，杜邦CEO埃德-布林(EdBreen)将担任新公司的CEO。

　　里维斯表示，这项交易对整个行业是颠覆性的。他说，十年来，我们的行业经历了各种变迁，我们面临的挑战和机遇也是空前的，我们一直希望能将杜邦和陶氏化学这两个材料科学行业的领军者结合起来，这一愿望终于实现了。

　　根据2015《福布斯》全球企业2000强排行榜名单。目前居全球化工企业之首的是来自德国的巴斯夫股份公司，其市值为935亿美元。而据陶氏化学和杜邦目前的市值来看，成立后的新公司陶氏杜邦公司市值将有望超过1300亿美元，双方合并后在市值上超过巴斯夫成为全球第一几无悬念。不过，根据《财富》2015年世界500强榜单，2014年巴斯夫公司以营业收入985.96亿美元排名全球第76位，同时排在全球化工企业第一位；而陶氏化学和杜邦分别为581.67亿美元和360.46亿美元，两者相加942亿美元的营收还是低于巴斯夫。

　　合并背景

　　1. 业绩大幅下滑

　　仔细看陶氏和杜邦的业绩表现，则可发现更大的驱动因素在于整体业绩表现低于股东预期，尽管内部持续进行业务组合调整和成本控制，因而迫切需要外部的并购整合来实现股东的投资回报。Dow Chemical 2015年第三季度营业收入仅为120亿美元，比去年同期144亿美元相比下跌16%，主要原因在于激烈的价格竞争以及汇率影响，而产品销量增长仅2%。当然受益于严格的价格控制与原料成本下跌，营运利润率上升到接近20%。而农业业务是唯一一个收入下降的业务部分，从2014年第三季度的14亿美元下跌到今年的12亿美元，主要受农业产品价格下跌、高渠道库存以及汇率影响，且农业业务运营利润从去年同期的15百万美元扩大到今年的39百万美元。类似的，杜邦在2015年第三季度和前三季度的业绩表现也相当让人失望，销售额同比下跌17%（前三季度：11%），运营利润也同比下滑37%！除去汇率影响8%外，业务有机下滑9%！同时，农业业务第三季度运营利润为亏损154百万美元（相比之下，陶氏农业亏损额仅为杜邦农业零头啊）。

　　2. 经济总体增长率不足，无法产生令股东满意的收益

　　对于那些规模最大的公司而言，它们的表现或多或少与美国及全球增长直接相关，除了持续削减成本之外它们也无能为力。（2016年全球GDP增长3.3%的预期似乎非常乐观）。这最终通过合并的形式实现，2015年合并交易的规模累计超过4万亿美元。多数交易是行业内交易，由银行家促成，目的是削减成本。菲亚特克莱斯勒(Fiat Chrysler Automobiles)的首席执行长可以说正在请求通用汽车(General Motors)收购该公司。

　　3. 维权投资者

　　他们可能只是更大经济力量发挥作用的执行者，但他们独特的行为修正模式动摇了董事会的核心。维权投资者完全可以对公司及经济有利。（《华尔街日报》的一篇深度分析显示，维权投资者过往的影响有好有坏。）更重要的改变是他们如何迫使董事会变得思维同一，而且毫无疑问担心被责备。维权投资者就像狱警拿着警棍在市场巡逻。杜邦和陶氏化学的情况也是如此，均被维权投资者颠覆了。

　　4. 中国的崛起

　　为什么中国中化集团（Sinochem）不能成为农业领域的华为？在美国很少有人了解像国有的中化这样的公司，这些公司日益成为全球化学和农业科技市场的领跑者。不难想象未来中国中化集团将缓慢地在规模较小的市场获取市场份额，然后向亚洲、非洲、以及欧洲和美洲扩张，正如华为在电信行业的崛起迫使西方最后的四家电信巨头朗讯科技(Lucent Technologies)、阿尔卡特(Alcatel)、诺基亚(Nokia)和西门子(Siemens)最终合并一样。那么对于陶氏化学和杜邦公司来说，或许与其晚合并不如早合并。

　　新公司后续如何布局？

　　陶氏化学和杜邦公司表示，新公司将在美国密歇根州米德兰和特拉华州威尔明顿设立双总部。合并后的公司将名为DowDuPont，产品涵盖玉米种子、克维拉（Kevlar）纤维、运动鞋底所用发泡材料等。该公司还将发挥削减成本的作用，在合并完成後的18-24个月将拆分成三家公司。三家独立各自挂牌上市公开交易，分别专注于农业、材料和特种产品。

　　最受关注的是其农业部门，据悉，该农业公司的总部将设在特拉华州威明顿市，设有首席行政官办公室及企业核心支持职能部门。合并后，“陶氏杜邦公司”将以爱荷华州约翰斯顿市以及印第安纳州印第安纳波利斯市的营运地点为其全球业务中心，各业务条线、业务支持部门、研发部门、全球供应链以及销售和市场部门的领导团队将集中在美国中西部的这两座城市。此外，在完成企业命名和品牌构建流程后，这一独立的农业公司将以杜邦命名。参考2015年的业绩，该子公司的收入约为190亿美元。

　　除农业公司外，材料科学公司将是一家专注于材料的行业领导者，包含了杜邦公司的高性能材料业务板块和陶氏化学的功能塑料、功能材料和化学品业务、基础设施建设解决方案及消费者和汽车解决方案(不包括陶氏化学的电子材料业务)事业部。互为补充的本次合并将成就一个低成本、创新驱动的行业领袖，在包装、运输和基础设施建筑等高增长、高价值产业板块中，为客户提供广泛而深入的、具有成本效益的产品组合。该独立的材料科学公司的总部将位于美国密歇根州米德兰市，以“陶氏”命名。收入约为510亿美元。

　　特种产品公司则是一家全球领先的特种产品企业，专注于创新科技能力能够造就明确竞争优势的那些具有吸引力的、趋势性的成长市场。该公司将包括四块强大的业务：杜邦的营养与健康、工业生物科技、安全与防护事业部，以及由杜邦电子与通讯与陶氏化学电子材料业务整合后的事业部。该独立的特种产品公司的总部将设在美国特拉华州威明顿市。收入约为130亿美元。

　　所计划的三家公司拆分工作完成前，陶氏杜邦公司将在密歇根州米德兰市和特拉华州威尔明顿市设立双总部。双方继续以在2016年下半年完成交易为目标而开展筹备工作。交易的完成有赖于满足必要的成交条件，包括获得合并所需的监管机构的批准。

　　合并对企业和行业有何影响？

　　两家公司均表示，合并将更有效的优化资源配置，提高创新能力和增值能力，带来更多的客户。此外，高度协同的交易预计将导致约30亿美元的运行率成本协同效应，预计将创造约300亿美元的市场价值，另外还从两点：农业业务组合补充带来的潜在增长及成本节约、材料业务规模效应带来的成本节约来看，有望实现约10亿美元的增长协同效应。

　　1. 农业业务：

　　合并后的整体的业务在产品线、地域覆盖、渠道优势上更加全面，有比较强的补充优势，同时在农业这个对技术研发平台及pipeline要求极高的行业中可以大大增强研发平台优势（害虫、杂草的抗药性变化很快，需要农药厂商每隔两三年推出一个全新的药品体系），此外规模效应角度，也可以达到一定的成本节约，按照合并方案预计13亿美元。初步匡算，这13亿美元每年的成本节约的确可以帮助解决陶氏农业、杜邦农业业务的亏损问题：(39mn + 154 mn)X4 = 772 mn = 7.72 亿美元。所以也证实了一个说法，此项并购案的一个重要驱动因素是让陶氏和杜邦甩掉亏损的农业业务这个包袱。

　　2. 材料业务：

　　尽管按照合并方案中介绍的，存在一定的交叉销售，比如在包装行业、汽车行业和建筑行业，但是首先在客户端而言，包装行业解决方案、汽车行业的各种材料的解决方案已经相对成熟，且客户对原材料的选择上已经非常有经验，因而合并后的解决方案概念到底能推动多少销量增长存在疑惑；其次而言，包装行业、汽车行业的材料更多类似commodity, 竞争焦点在于稳定的质量、充足的供应和低廉的价格，竞争对手如BASF, Exxon Mobile, Mitsui等更多会在价格上进行反应，也降低解决方案优势的效果；最后，从业务补充的体量角度，杜邦在合并定义的材料业务上仅仅60亿美元，很难界定对450亿美元的陶氏材料业务上有多大补充。而更多的成本节约在于规模效应带来的生产、销售、研发成本节约，以及材料原料方面的优势（比如乙烯基产品：Ethylene, PVC,MEG, Elastomers），按照并购方案设计，15亿美元的成本节约，对应2.9%的EBITDA提升，还是非常有吸引力的。

　　之所以对specialty业务组合的协同效应持保留意见，原因是在于特殊化学品往往是对应下游市场中某个产品设计和制造过程中的某个特定应用而言，当规模扩大时，往往管理的复杂度会大大提升，带来的市场反应速度和运营效率的下降；而同时，尽管陶氏specialty和杜邦specialty的业务下游均对应电子业务，但是真正对应的产品、设计、客户对口人员也是完全不一样的，而且销售人员在相应产品的技术了解程度上也很难短时间跟上。

　　Baader Helvea分析师预测，陶氏化学和杜邦合体后，将成为全球最大种子和杀虫剂生产商，在全球杀虫剂销售中将占据16%左右的份额，同时成为全球第三大农作物化学产品供应商。超大合并，将会对欧洲竞争对手产生深远影响。当一个美国化工新巨头出现后，欧洲化工企业可能会进行一系列的大规模合并，以便可以和这个行业巨头抗衡。